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　　此前市场对于OPEC可能就限产协议的实施细则达成共识的预期升温之际，国际油价一度从11月14日以来的低点持续反弹。然而，11月22日，技术委员会并未解决伊朗和伊拉克是否参与“4.0-4.5%的减产计划”的难题，将问题“抛给”了11月30日举行的部长会议。国际油价在冻产协议细则公布之前波动明显加大。

　　那么如何应对OPEC冻产协议细则出台前后的市场不确定性或者扑捉投机机会呢？这里可以运用芝商所WTI原油期货期权这个工具，原因在于芝商所原油期权在组合保证金方面存在抵充优势；NYMEX原油期货是国际原油的三大定价中心之一（ICE布伦特原油、纽约WTI原油和迪拜原油），芝商所原油期货期权具备价格发现有时；期权产品既可以获取多空价差收益，且可以扑捉波动率多空的机会，可以说是三位立体式衍生品工具。

　　从原油基本面来看，截止2016年11月，全球原油总体上还处于过剩趋势当中。最近库存数据显示，在夏季出游的季节性汽油消费旺季过后，美国原油商业库存再度上升。美国11月11日当周EIA原油库存猛增527.4万桶，远超增加100万桶的预期，而汽油和精炼油库存分别增加74.6万桶和31万桶，双双超出预期。

　　追根溯源，要改变原油供过于求的产出缺口较大的格局，必须削减产出或者对原油产出进行冻产。需求层面很难做文章，原因在于全球经济只是温和复苏，且全球尤其是中国人口红利下降带来潜在经济增长率回落和工业化、城镇化进入尾声，这都意味着全球尚没有新一轮的需求扩张的驱动因素。

　　从产能上看，原油剩余产能依旧较大，这意味着如果不冻产，全球原油产出继续扩张的话供应过剩可能加剧。分国别来看，考虑到产量衰减率在内到2018年，沙特原油产能仍将保持在1240万桶/天。即便沙特原油增产至1100万桶/天，与俄罗斯产量平分秋色，其原油剩余产能仍将保持在140万桶/天的高位。而此前遭遇战争和制裁的伊朗和伊拉克原油产能恢复有很大的空间。伊朗计划在四年内实现原油日均产量达到428万桶，以及凝析油产量达到100万桶的目标。

　　回到原油期货策略上，据《华尔街日报》、路透等多家媒体援引尼日利亚代表称，OPEC可能在11月30日的OPEC维也纳峰会就限产协议的实施细则达成共识。不过也存在不确定性，比如OPEC使用的独立数据与其成员国自己披露的数据之间存在差异，以及伊朗计划提高产量，寻求豁免。如果如预期达成限产协议，那么原油价格可能会继续反弹。不过，也存在黑天鹅事件，即没有达成限产协议细则，那么原油价格可能会大幅下跌。结合特朗普贸易保护主义，全球原油贸易可能遭遇冲击，原油价格面临超预期下跌的风险。

　　结合上述库存、剩余产能和中国需求三要素，我们可能暂时无法判断原油短期的方向，但是可以确定的是在11月30日的OPEC维也纳峰会前后波动率放大是大概率事件，因此可以买入芝商所跨式原油期权跨式组合。通过对比隐含波动率，我们选择1月份到期的芝商所WTI原油期权，分别以2.36美元和2.27美元买入一份执行价为48美元Call（看涨期权）和Put（看跌期权），QuikStrike显示期权组合delta为6，Gamma为13.662，Theta为-0.103，盈亏平衡上下限为是52.63美元和43.37美元。

　　图：买入WTI原油跨式期权盈亏平衡表

　　此外，由于目前原油期权买家较多，卖出期权较少使得期权价格比较昂贵。如果投资者持有原油期货多头，可以买入较高执行价看跌期权的同时卖出较低执行价的看跌期权，这样可以抵消部分对冲成本。

　　芝商所与扑克财经旗下的潮汐问答平台合作开展的“聚焦OPEC，WTI能否王者归来” 问答专题现已上线，邀得期货日报外盘大赛得主雷红军老师等5位内外盘期货大师列阵，为您解答OPEC会议的事件风险，助您掌握WTI的套利机遇。

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